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日前，聚和材料向港交所提交IPO申请，计划上市募资用于建设产线和研发投入等。此次赴港IPO完成后，公司将实现A+H上市。
1月26日，A股集体调整。截至收盘，沪指跌0.09%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.91%，北证50指数跌1.45%，沪深京三市成交额32806亿元，较上日放量1625亿元，三市超3700只个股飘绿。
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开头：资市会
究竟是新一轮增长的发轫，照旧阶段性巅峰的注脚？
作家 | 资市分子
2025年，药明康德（603259）交出了一份号称“炸裂”的获利单：营收、净利润双双创下上市以来新高，全年分成总额一样刷新记载，股价年内涨幅一度翻倍。
在医药外包行业全体濒临周期退换的配景下，这家以“让六合莫得难作念的药，难治的病”为愿景的行业龙头，似乎正用数据解说我方的韧性。
但是，光鲜的事迹背后，也闪避着不少值得考虑的细节——高达59亿元的利润来自突出常性损益，实控方在股价高位再次套现超53亿元，研发参加畅达四年缩减，职工东说念主数三年减少逾万东说念主……
这份史上最强财报，究竟是新一轮增长的发轫，照旧阶段性巅峰的注脚？
01
净利翻倍藏巨额“水分”
数据娇傲，2025年药明康德终了营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；包摄于上市公司鼓吹的净利润达到191.51亿元，同比增幅高达102.65%。这两项要道方针均刷新了公司自2018年上市以来的最高记载。
不仅如斯，公司还抛出了一份英气的分成决议——拟每10股派发现款红利15.7927元（含税），系数分成总额约47.12亿元，重迭年中已派发的10.33亿元，2025年全年分成总额一举达到57.45亿元，一样创下上市以来的新高。
细究利润结构，会发现这份“炸裂”的事迹背后存在一定的非常性。公司扣除突出常性损益后的净利润为132.41亿元，同比增长32.56%，虽然增速依然可不雅，但远不足归母净利润翻倍的幅度。
这中间的差额——约59.1亿元，主要源于公司出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc．部分股权以及剥离部分业务所带来的收益。换言之，这笔近60亿元的利润属于“一次性”进账，并非主营业务执续孝敬的收尾。
药明康德主要为各人医药及人命科学行业提供一体化、端到端的新药研发与分娩就业，业务收集遮掩亚洲、欧洲、北好意思等地。其中枢贸易模式为“CRDMO”（协议商议、设备与分娩），涵盖化学业务、测试业务、生物学业务等板块，是业内典型的“卖铲东说念主”变装。
从收入结构来看，化学业务还是公司增长的“发动机”。2025年，该业务板块收入同比增长25.52%，其中TIDES业务（寡核苷酸和多肽）推崇尤为拉风，终了收入113.7亿元，同比大增96%。截止2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%；小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%，昔日新增839个分子，累计管线分子总额已达3452个。
跟着高附加值业务占比擢升，公司全体盈利才智也水长船高。
2025年，药明康德玄虚毛利率为47.64%，同比擢升6.16个百分点，其中化学业务毛利率达到51.89%，同比提高5.5个百分点。
公司在手订单也执续攀升，2025年末已达580亿元，同比增长28.8%。
为应付改日拜托需求，公司执续推广产能，并给出了明确的事迹引导：展望2026年全体收入有望达到513亿至530亿元，正规股票配资同比增长18%至22%。从订单与产能的匹配来看，改日两年公司事迹的“能见度”相对较高。
02
三大隐忧显现
高速增长的B面，药明康德一些潜在风险一样值得温和。
其一，对外洋阛阓的依赖过程进一步加深。2025年，公司来自外洋客户的收入占比已升至83.5%，其中好意思国客户孝敬收入312.5亿元，同比增长34.3%；而欧洲和中国阛阓收入则辨认下滑4.0%和3.5%。在中好意思始终博弈的宏不雅配景下，这种高度依赖单一阛阓的情状，是否会为公司改日筹画埋下隐患，仍有待不雅察。
其二，跟着业务膨胀，企业运营后果出现下滑，对资金形成压力。公司存货界限从2023年的47.36亿元攀升至2025年的89.93亿元，存货盘活率由4.56次/年下降至3.31次/年，盘活天数从78.93天延伸至108.85天。
与此同期，公司应付单子及应付账款由2024年的16.45亿元增至24.5亿元，短期借款也从2024年的12.43亿元猛增至2025年的59.86亿元。
为缓解压力，在用度端，公司措置用度从28.79亿元压降至26.61亿元，研发用度也从12.39亿元下调至11.19亿元。此外也通过本钱运作补充流动性——2025年完成H股配售，以104.27港元/股的价钱募资净额约76.47亿港元，其中九成筹画用于各人布局与产能成立。
其三，研发参加畅达四年“缩水”。2022年，公司研发用度为16.14亿元，占营收比重4.1%；而到2025年，研发用度已降至11.19亿元，占比仅为2.46%，四年间累计缩减约三成。
与此同期，研发东说念主员数目从2022年的3.67万东说念主减少至2025年的2.6万东说念主，职工总额也从4.44万东说念主下降至3.38万东说念主。
关于这一变化，公司在如期诠释中着墨未几，仅示意这是依托“CRDMO”业务模式擢升后果、优化筹画的收尾。但在医药研发就业这一高度依赖技艺与东说念主才参加的行业，执续的研发“降本”是否会影响公司的始终竞争力？又是否暗含龙头企业对行业周期的提前预判？这些齐成为阛阓温和的隐忧。
03
实控方五年套现170亿元
大盛策略关于投资者而言，事迹向晴天然可喜，但研究方在高位的减执手脚却难以冷漠。
追随筹画事迹的执续开释，药明康德股价在2025年推崇强势，全年涨幅约70%，区间内最大涨幅一度杰出100%，涨势主要连合在4月至8月。
但是，就在股价处于相对高位之际，公司实控东说念主适度的鼓吹于2025年10月走漏减执筹画，拟在三个月内减执不杰出5967.51万股，即不杰出总股本的2%。
凭证2026年1月7日走漏的减执收尾，上述减执筹画“顶格”完成——通过连合竞价和巨额来回情状各减执约2983万股。减执价钱区间为84.66元/股至95.07元/股，和粗陋计较套现款额高达53.43亿元。
公告娇傲，减执股份开头均为IPO前获得，受让方多为着名国际投资者。
实控方的减执手脚也激勉了四百四病。从十大鼓吹变动来看，第二大鼓吹香港中央结算有限公司减执3736.81万股，成立银行-易方达沪深300医药卫生来回型绽开式指数基金也减执了1317.45万股。
在执续抛压下，药明康德股价自2025年9月起便进入盘整，而后四个月累计下降约14%，令不少投资者唏嘘不已。
这并非实控方初次大界限套现。2022年末至2023年间，实控方曾屡次减执，累计套现约120亿元。加上本轮减执，不到五年时代，实控方系数套现款额约170亿元。
事迹新高、订单弥漫、产能膨胀、股价翻倍——药明康德看似正处在“高光时刻”，但突出常性损益撑起的利润增速、实控方高位套现、研发参加执续下滑、外洋阛阓依赖度加深等身分，也令公司执续性成长带上问号。
2026年营收标的已然笃定，在手订单底牌也已亮出，在多重变量交汇之下，药明康德能否再度献艺超预期演绎，时代终将给出谜底。
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